2018-04-18 00:00:00 來源： 點擊：3835 喜歡：0
央行4月17日宣布，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
外圍股市聞聲走高，富時中國A50指數期貨直線上漲超2%。晚間債券中介報價收益率也大幅下行。Wind BBQ中介債券屏顯示，截至17日20:35，10年期國開活躍券180205收益率下行15.01bp報4.40%，次活躍券170215收益率下行14.39bp報4.49%，5年期國開活躍券180204收益率下行17.35bp報4.22%。
機構分析稱，貨幣政策在微調轉向。今年貨幣條件、利率環境比去年要樂觀，為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。股債再平衡、藍籌白馬再平衡。
而統計歷次央行降準后股市走勢數據發現，定向降準后市場并沒有表現出明顯的規律；全面降準后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規律。
一、釋放4000億元增量資金
央行表示，降準具體操作分兩步：
第一步，從2018年4月25日起，下調上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；
第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。
二、穩健中性的貨幣政策取向保持不變
人民銀行有關負責人同時強調，穩健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。
中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
央行方面表示，此次定向降準涉及的銀行，主要包括大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行。
這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經處在較低水平的金融機構不在此次操作范圍。
降準目的：當前，我國小微企業仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業的支持力度，可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金。
具體來看：一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利于降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。
降準背景：近日發布的《國務院印發關于落實重點工作部門分工的意見》提出，疏通貨幣政策傳導渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導資金更多投向小微企業、“三農”和貧困地區，更好服務實體經濟。
政府工作報告提出，穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。多位專家認為，與2017年相比，今年取消M2和社會融資規模增速目標。這意味著，央行實施貨幣政策調控加快從數量型工具向價格型工具轉變，預計今年貨幣政策會更靈活。
三、機構：貨幣政策在微調轉向
用降準釋放的資金置換未到期MLF資金，這還是頭一次。華泰宏觀李超團隊指出，貨幣政策正在轉向靈活適度。降準的方式來置換MLF，是用長期限和低成本的資金置換短期險和高成本資金，從原理上是更利于壓低長端利率。壓低長端利率是為了對沖社融中表外增速的下滑，類似操作還有PSL操作放量。
海通證券姜超指出，預計本次降準對資金面整體影響略偏中性。但金融嚴監管、存款利率上浮背景下，今年表外轉表內的需求增多，消耗銀行資本金，央行此次出手降準，仍傳遞出未來將繼續呵護資金面的信號，寬松格局有望延續，貨幣寬松、廣義信用收緊將是今年主旋律。
國金證券李立峰點評此次降準稱，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應有所轉向，由中性偏緊轉向適度擴大內需。“央行針對部分銀行實施定向降低存款準備金率”正印證了這一看法：貨幣政策在微調轉向。
管清友解讀降準稱，這次降準會是2014年的重演嗎？ 這次降準力度很大。一季度經濟雖然表現不錯，但高頻數據顯示，下行跡象明顯；資金面偏緊導致中小企業融資更困難，維持流動性適度十分必要；中美貿易摩擦影響可能逐漸顯現，降準有有助于對沖風險；今年貨幣政策可能邊際略松，監管節奏也可能放緩，資產價格下行壓力緩解。
而春節以來的貨幣政策看似矛盾，既包括央行釋放短端流動性、定向降準與PSL放量投放較多長期流動性等放松，也包括跟隨美聯儲提高逆回購利率和提高存款上限自律管理的容忍度等緊縮政策。央行持續大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對融資的擔憂或者說由融資收縮導致對經濟負向沖擊的擔憂，是貨幣政策最應該關注的邊際變化，而這一變化會導致利率出現向下的變化，即利率倒U型向下的拐點出現。
華創策略王君則表示：1、今年貨幣條件、利率環境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內、外部壓力共振，國內政策的抓手在貨幣；3、不再擔憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌白馬再平衡。
四、降準對股市債市樓市有何影響？
1、歷次降準后股市怎么走？
2014年以來，央行共進行了10次降準，其中5次為定向降準（2014年4月，2014年6月，2015年6月，2017年9月和2018年1月），5次為全面降準（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。
分別統計從2014年以來，定向降準和全面降準之后5個交易日、30個交易日以及90個交易日，上證綜指和創業板指數的表現：
整體來看，定向降準后市場并沒有表現出明顯的規律；全面降準后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規律。
2、降準對目前A股市場企穩有積極作用
聯訊證券曹衛東表示：降準對目前A股市場企穩有積極作用。下調一個百分點的降準幅度，在抵消了MLF到期因素后，仍向市場釋放4000億流動性。這有利于優化貨幣金融環境，對目前A股市場企穩有積極作用，并有利于提振投資者信心。
東吳策略：成長股邏輯進一步強化。東吳策略表示，對應到對A股的影響，落腳點在于成長邏輯進一步強化，原因主要有兩點：
其一， 政策導向角度。此次降準主要為加大對小微企業的支持力度，一是增加長期資金供應，有利于降低企業融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放，并適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。
其二，流動性的邊際改善將有利于提高中小創的估值空間。降準意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續，而流動性寬松恰是中小創高估值的核心支撐邏輯。
3、債市迎利好
海通證券姜超指出，今年以來，去杠桿背景下社融增速大幅下滑，再加上經濟下行壓力逐步體現，資金需求減少；而存款準備金率下調增加資金供給，意味著資金供需繼續改善。建議擁抱債市慢牛，增加利率債和高等級信用債倉位。
聯訊證券李奇霖：央行此次降準有諸多考慮，在嚴監管壓縮非標、加快利率市場化、去化實體與金融杠桿的過程中，適當的降低機構的負債成本與負債壓力，補充流動性對于緩解系統性風險無疑有著十分重要的意義，對于市場來說，無論是量上還是價上，或是其他傳導渠道，對債券資產都是利好，債牛的趨勢已定。
平安證券張明：央行降準以置換中期借貸便利，具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩定股市以及宏觀經濟；近期高頻數據顯示國內增長動力下行，疊加對貿易戰不利影響的關注上升，使得二季度本可能發生的金融監管政策收緊的概率下降，而央行流動性操作放松的時點提前。
華創債券：央行降準操作確認貨幣政策呵護資金面的態度取向，短期利好債券市場，但是考慮到目前仍處于結構性去杠桿的環境中，且金融監管箭在弦上，中期仍需對貨幣政策態度做進一步確認；建議機構短期參與交易機會，快進快出，中期根據貨幣政策邊際態度再做判斷。
華泰宏觀：央行持續大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對融資的擔憂或者說由融資收縮導致對經濟負向沖擊的擔憂，是貨幣政策最應該關注的邊際變化，而這一變化會導致利率出現向下的變化，即利率倒U型向下的拐點出現。維持2017年11月年度策略報告的觀點，2018年全年10年期國債收益率中樞3.75，頂部4.0，底部3.5。
4、降準對樓市也會帶來利好
據券商中國，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，降準的直接效應就在于銀行的可用資金會增加，這樣會直接帶來流動性的增強和資金成本的降低，所以對于各類銀行來說未來在貸款等領域的自有度會上升，同時對于相關產業的支持力度也會加大。
從房地產市場的角度看，當前也開始面臨了一些資金面收緊的風險，尤其是銀行貸款等方面確實是收緊了。所以類似的政策顯然能夠緩解房地產資金面不足的風險。考慮到近期國家統計局的數據，本身來說是略顯悲觀，但此次央行降準政策，有助于實現更為寬松的房貸環境。
嚴躍進還表示，對于此類環境來說，也需要看到，主要是為了配合供給側結構性改革的導向，“房住不炒”依然是紅線，這一點是不會突破的，但是對于部分開發商來說，將可以獲取更低成本的資金，這有利于今年房地產開發投資等數據的上升。而對于購房者來說，可能銀行此前相對苛刻的貸款政策也會有所改觀，這是有較為積極的作用的。
