2017-11-22 00:00:00 來源： 點擊：3411 喜歡：0
近期，PPP項目融資問題遭多方棒喝，先是國資委對央企PPP財務(wù)風(fēng)險管控要求（征求意見），然后是財政部出臺《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金〔2017〕92號），后來是一行三會及外匯局出臺《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，這些給處于萌芽狀態(tài)的銀行PPP股權(quán)投資上了三道符咒。昨天的PPP明股實債已壽終正寢，今天的PPP準(zhǔn)股準(zhǔn)債正面臨新的管控，明天的PPP真股權(quán)投資又路在何方呢？
一、銀行參與PPP股權(quán)投資的大環(huán)境
隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，放大了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，迫使企業(yè)開始主動去杠桿，債務(wù)類融資已經(jīng)難以簡單滿足企業(yè)的需求，企業(yè)更需要的是能增加其資產(chǎn)而不是負(fù)債的權(quán)益類融資，這種資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾是造成我國當(dāng)前“資產(chǎn)荒”的最主要原因之一。無論是基于更好滿足客戶融資需求，支持實體經(jīng)濟(jì)，配合國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和供給側(cè)改革的考量，還是基于商業(yè)銀行自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，改變傳統(tǒng)的單一信貸供給模式，為客戶提供更多的權(quán)益類融資，是當(dāng)前我國商業(yè)銀行的必然選擇。國內(nèi)銀行業(yè)在擁有龐大優(yōu)良客戶群體的同時已經(jīng)具備了較強(qiáng)的風(fēng)險管控能力，銀行業(yè)從事股權(quán)投資已經(jīng)是“萬事俱備、只欠政策”了。
我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：
商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。
受此限制，商業(yè)銀行不能直接進(jìn)行PPP股權(quán)投資，只能采取借道投資的間接方式參與PPP股權(quán)投資。現(xiàn)就PPP股權(quán)投資所經(jīng)歷的階段簡要概述如下：
二、明股實債階段——銀行參與PPP股權(quán)投資的昨天
（一）明股實債概念
明股實債從字面意思看，明面上是股權(quán)投資，實質(zhì)為債權(quán)投資，它并非一個法律概念，而是在實務(wù)中形成的。明股實債可定義為：
帶回購條款的具有剛性兌付的約定保本付息的股權(quán)性融資。投資方以股權(quán)形式進(jìn)行投資，但以回購、第三方收購、定期分紅等形式獲得固定收益并到期退出，以與融資方約定投資資本金遠(yuǎn)期有效退出和約定固定收益的剛性實現(xiàn)為要件。
銀監(jiān)會定義：2017年《G06理財業(yè)務(wù)月度統(tǒng)計表》報表中定義為：
“投資方在將資金以股權(quán)投資方式進(jìn)行投資之前，與資金需求方簽署一個股權(quán)回購協(xié)議，雙方約定在規(guī)定期間內(nèi)，由資金的使用方承諾按照一定的溢價比例，全額將權(quán)益投資者持有的股權(quán)全部回購的結(jié)構(gòu)性股權(quán)融資安排”。
中基協(xié)定義：2017年中基協(xié)《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)范第4號-私募資產(chǎn)管理計劃投資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、項目》對名股實債進(jìn)行了詳細(xì)定義：
“名股實債，是指投資回報不與被投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，不是根據(jù)企業(yè)的投資收益或虧損進(jìn)行分配，而是向投資者提供保本保收益承諾，根據(jù)約定定期向投資者支付固定收益，并在滿足特定條件后由被投資企業(yè)贖回股權(quán)或者償還本息的投資方式，常見形式包括回購、第三方收購、對賭、定期分紅等。
（二）明股實債業(yè)務(wù)模式
銀行以理財產(chǎn)品嵌套資管計劃投資地方政府設(shè)立的城鎮(zhèn)化發(fā)展基金，然后再通過基金投資PPP項目股權(quán)。由于銀行理財資金一般都有明確的投資期限和相對固定的收益要求，而所投股權(quán)的投資期限是無限的且股權(quán)收益是不固定的。這就需要銀政雙方做變通處理，使股權(quán)投資變成投資期限及投資收益均相對固定的金融投資品。
通常的變通處理方式：銀行與地方政府簽訂相關(guān)協(xié)議，就投資期限、退出方式和具體收益進(jìn)行約定，投資期間由地方政府向銀行支付固定收益以滿足理財資金收益兌付，投資到期由地方政府或其指定機(jī)構(gòu)對銀行所持股權(quán)或基金份額進(jìn)行回購，銀行順利退出。
明股實債的本質(zhì)：雖然出資方在法律形式上持有項目公司的股權(quán)，但由于回購的存在，未真正承擔(dān)此部分股權(quán)對應(yīng)的剩余風(fēng)險和報酬，因此在實質(zhì)上不屬于股權(quán)投資而屬于債權(quán)性投資。
（三）明股實債政策限制
由于上述明股實債變相增加了地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，已被國務(wù)院、財政部發(fā)文明確禁止，地方政府不得以任何方式承諾回購社會資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會資本方承諾最低收益。具體政策包括：
一是《財政部駐各地財政監(jiān)察專員辦事處實施地方政府債務(wù)監(jiān)督暫行辦法》（財預(yù)[2016]175號）：
除發(fā)行地方政府債券及外債轉(zhuǎn)貸外，地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保；地方政府及其所屬部門參與社會資本合作項目及參與設(shè)立各類基金時，不得承諾回購其他出資人的投資本金，承擔(dān)其他出資人投資本金的損失，或者向其他出資人承諾最低收益。
二是《政府和社會資本合作項目財政管理暫行辦法》（財金[2016]92號）：
政府與社會資本合資設(shè)立項目公司應(yīng)按照法律規(guī)定及PPP項目合同約定規(guī)范運作，不得在股東協(xié)議中約定由政府股東或政府指定的其他機(jī)構(gòu)對社會資本方股東的股權(quán)進(jìn)行回購安排。
三是《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域深入推進(jìn)政府和社會資本合作工作的通知》（財金[2016]90號）：
防止政府以固定回報承諾、回購安排、明股實債等方式承擔(dān)過度支出責(zé)任。
四是《政府投資基金暫行管理辦法》（財預(yù)〔2015〕210號）：
政府不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。
五是《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財預(yù)〔2017〕50號），該政策尤其讓地方政府及銀行望而生畏，具體規(guī)定如下：
一是規(guī)范要求：嚴(yán)禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債，地方政府參與PPP項目、設(shè)立政府出資的各類投資基金時，不得以任何方式承諾回購社會資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會資本方承諾最低收益。金融機(jī)構(gòu)為融資平臺公司等企業(yè)提供融資時，不得要求或接受地方政府及其所屬部門以擔(dān)保函、承諾函、安慰函等任何形式提供擔(dān)保。
二是整改及問責(zé)：2017年7月31日前清理整改到位，對逾期不改正或改正不到位的相關(guān)部門、市縣政府，省級政府性債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組應(yīng)當(dāng)提請省級政府依法依規(guī)追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。對地方政府及其所屬部門違法違規(guī)舉債或擔(dān)保的，依法依規(guī)追究負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員的責(zé)任；對融資平臺公司從事或參與違法違規(guī)融資活動的，依法依規(guī)追究企業(yè)及其相關(guān)負(fù)責(zé)人責(zé)任；對金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)向地方政府提供融資、要求或接受地方政府提供擔(dān)保承諾的，依法依規(guī)追究金融機(jī)構(gòu)及其相關(guān)負(fù)責(zé)人和授信審批人員責(zé)任。
（四）財政部問責(zé)函
針對地方政府違法違規(guī)舉債擔(dān)保融資行為，為落實審計整改意見，財政部就內(nèi)蒙古、山東、河南、重慶、四川等五地方政府及商務(wù)部、銀監(jiān)會下發(fā)《財政部關(guān)于請依法問責(zé)個別市縣違法違規(guī)舉債行為的函》、《財政部關(guān)于請依法處理部分金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)行為的函》等函件，向核查確認(rèn)涉及違法違規(guī)的市縣政府、金融機(jī)構(gòu)，依法提出處理建議，針對違法違規(guī)向地方政府提供融資的融資租賃、信托、銀行等金融機(jī)構(gòu)，財政部還向這些機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門商務(wù)部、銀監(jiān)會分別下函，要求依法處理這些違法違規(guī)行為。
問責(zé)主要依據(jù)：
《中華人民共和國預(yù)算法》規(guī)定：
各級政府、各部門、各單位違反本法規(guī)定舉借債務(wù)或者為他人債務(wù)提供擔(dān)保，責(zé)令改正，對負(fù)有直接責(zé)任的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予撤職、開除的處分。
《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）規(guī)定：
金融機(jī)構(gòu)等違法違規(guī)提供政府性融資的，應(yīng)自行承擔(dān)相應(yīng)損失，并按照商業(yè)銀行法、銀行業(yè)監(jiān)督管理法等法律法規(guī)追究相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員的責(zé)任。
問責(zé)處理典型：
1、湖北省黃某開發(fā)區(qū)管委會主任被開除公職，區(qū)財政局長和一名副局長給予行政警告處分。
2、河南省某市行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理中心主任給予行政撤職處分，財政局副局長給予行政警告處分，財政局綜合科科長給予行政記過處分。
3、山東省某市政協(xié)副主席（時任市總工會主席）給予黨內(nèi)嚴(yán)重警告、行政降級處分，時任常任副市長給予黨內(nèi)警告處分，時任市長按規(guī)定程序核查處理。
4、重慶市某區(qū)區(qū)長接受批評教育，區(qū)政協(xié)主席（時任區(qū)常務(wù)副區(qū)長）受到黨內(nèi)嚴(yán)重警告處分，區(qū)財政局長受到行政撤職處分。
5、江蘇省某金融租賃公司副總經(jīng)理、市場總監(jiān)分別給予警告處分，評審部副總經(jīng)理給予嚴(yán)重警告處分，業(yè)務(wù)部門副經(jīng)理、客戶經(jīng)理給予記過處分。
（五）明股實債的結(jié)局——壽終正寢
在《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財預(yù)〔2017〕50號）政策規(guī)范及財政部對地方政府違法違規(guī)融資擔(dān)保高壓問責(zé)大棒威逼下，PPP明股實債式股權(quán)投資正式壽終正寢！
如果銀行還在做這種明股實債PPP股權(quán)投資，要么是銀行瘋了，要么是政府瘋了，而且政府是真的瘋了！
三、準(zhǔn)股準(zhǔn)債階段——銀行參與PPP股權(quán)投資的今天
（一）準(zhǔn)股準(zhǔn)債概念
銀行與社會資本共同股權(quán)投資PPP項目，大致操作模式：
一是銀行以理財資金購買資管計劃（作為通道），資管計劃與社會資本共同設(shè)立有限合伙型基金，普通合伙人GP由銀行與社會資本共同指定并作為基金管理人。
二是資管計劃和社會資本認(rèn)繳基金份額作為有限合伙人LP（可以分級），基金以合伙人實繳資金投資PPP股權(quán)。
三是銀行與社會資本簽訂定期相關(guān)協(xié)議，持有期間獲得的股息收入不足以支付資金成本的由社會資本補足，所持股權(quán)退出依靠上市流通、資產(chǎn)證券化、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或基金份額、項目公司減資、項目到期清算等方式退出，到期未能實現(xiàn)退出的由社會資本回購項目公司股權(quán)或基金份額確保退出。
銀行持有股權(quán)期間PPP項目公司支付的股息能夠覆蓋資金成本且股權(quán)到期能夠通過上市流通、項目公司減資、項目到期清算等方式退出的，不需要社會資本給予收益補足或股權(quán)回購的，這就是標(biāo)準(zhǔn)的PPP真股權(quán)投資。如果持有期間收益需要社會資本補足或到期退出需要社會資本回購，則稱之為準(zhǔn)股準(zhǔn)債。
為何稱之為準(zhǔn)股準(zhǔn)債呢？
一是對PPP項目公司而言，是實實在在的真股權(quán)投資，不需要地方政府或項目公司保證持有期間收益或承諾到期回購?fù)顺觯?/span>
二是對銀行而言，則具有債權(quán)投資性質(zhì)，PPP股權(quán)持有期間的收益是相對固定的，利潤分配不足部分由社會資本予以差額補足，投資到期依賴項目本身無法全額退出部分由社會資本回購?fù)顺觥?/span>
上述應(yīng)對策略，是PPP的兩個社會資本股東，兩個完全獨立的實體企業(yè)法人之間的商業(yè)約定。相比于完全依賴政府回購的名股實債具有質(zhì)的改變。
（二）該模式存在的意義
該模式有其存在的現(xiàn)實意義，市場需求主要有以下幾種：
一是上市公司，上市公司希望通過股權(quán)融資方式降低資產(chǎn)負(fù)債率，純債權(quán)融資不利于改善資產(chǎn)負(fù)債表。
二是企業(yè)發(fā)債，發(fā)債企業(yè)希望通過股權(quán)融資設(shè)計從披露的會計報表信息看對評級等有很好的幫助作用。
三是中央企業(yè)，央企希望完成國資委對央企考核指標(biāo)（限定有息負(fù)債總額、資產(chǎn)負(fù)債率考核、資本收益率），通過股權(quán)稀釋達(dá)到不并表目的，以改善國資委考核指標(biāo)。
四、監(jiān)管大棒即將落下
（一）國資委對央企管控
前段時間網(wǎng)傳國資委發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè) PPP 業(yè)務(wù)財務(wù)風(fēng)險管控的通知（征求意見稿）》引起軒然大波，要求對中央企業(yè)參與PPP進(jìn)行風(fēng)險管控，可能對上述操作模式產(chǎn)生較大影響。具體如下：
1、對PPP業(yè)務(wù)實行總量管控。以建筑施工為主業(yè)的中央企業(yè)，累計對 PPP 項目的凈投資原則上不得超過集團(tuán)凈資產(chǎn)的 40%；其他中央企業(yè)不得超過 20%，并應(yīng)符合國資委核定的非主業(yè)投資比例限制；資產(chǎn)負(fù)債率超過中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控警戒線的企業(yè)，不得開展推高集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率的項目。
2、規(guī)范融資增信。中央企業(yè)在 PPP 項目股權(quán)合作中，應(yīng)堅持“同股同權(quán)”原則，不得以“名股實債”方式引入股權(quán)資金，不得為其他方股權(quán)出資提供擔(dān)保、承諾收益等；項目債務(wù)融資需要增信的，原則上應(yīng)當(dāng)由項目自身資產(chǎn)或股權(quán)投資擔(dān)保，確需股東擔(dān)保的，應(yīng)由各方股東按照出資比例擔(dān)保。
3、規(guī)范 PPP業(yè)務(wù)會計核算。各中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照“實質(zhì)重于形式”原則，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定規(guī)范會計核算。一是嚴(yán)格界定合并范圍。根據(jù)股權(quán)出資比例，其他出資方的投資性質(zhì)，與其他投資方的關(guān)聯(lián)關(guān)系（如合營、劣后級出資、擔(dān)保等），對項目融資、建設(shè)和運營的參與程度，風(fēng)險回報分擔(dān)機(jī)制，合作協(xié)議或章程約定等，綜合判斷是否對項目具有控制；企業(yè)作為項目第一大實體企業(yè)股東的，除有確鑿證據(jù)表明不控制的項目外，原則上均應(yīng)納入合并范圍；對不控制的項目，應(yīng)當(dāng)建立臺賬，參照表內(nèi)項目嚴(yán)格管理，嚴(yán)防表外業(yè)務(wù)風(fēng)險。
國資委政策解讀
國資委征求意見稿對當(dāng)前準(zhǔn)股準(zhǔn)債操作模式影響最大的就是規(guī)范融資增信政策“中央企業(yè)在 PPP 項目股權(quán)合作中，應(yīng)堅持“同股同權(quán)”原則，不得以“名股實債”方式引入股權(quán)資金，不得為其他方股權(quán)出資提供擔(dān)保、承諾收益等”。其中最為關(guān)鍵的一句話就是“不得為其他方股權(quán)出資提供擔(dān)保、承諾收益”直接掐死準(zhǔn)股準(zhǔn)債模式的兩個關(guān)鍵要點，即差額補足和股權(quán)回購。
（二）財政部財辦金〔2017〕92號
為糾正當(dāng)前地方政府在PPP實際執(zhí)行中存在的不規(guī)范、不合規(guī)問題，禁止PPP泛化濫用現(xiàn)象，推動PPP規(guī)范發(fā)展并回歸公共服務(wù)創(chuàng)新供給機(jī)制的本源，防止PPP異化為新的地方政府融資平臺，2017年11月10日，財政部辦公廳出臺《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金〔2017〕92號），對PPP提出了新的規(guī)范措施。政策對前期財政部官員在第三階PPP論壇講話給予回應(yīng)，從存量項目清理整改退庫和規(guī)范新入庫項目兩方面加大規(guī)范力度，對新入庫項目主要從PPP適用范圍、程序合規(guī)性及績效付費三方面再次重申規(guī)范要求，同時對已入庫存量項目要求清理退庫。
對當(dāng)前市場上普遍采取的“準(zhǔn)股準(zhǔn)債”PPP股權(quán)投資模式產(chǎn)生影響最大的政策第三條“集中清理已入庫項目”所述第三不符合規(guī)范運作要求的PPP包括：未按規(guī)定轉(zhuǎn)型的融資平臺公司作為社會資本方的；采用建設(shè)-移交（BT）方式實施的；采購文件中設(shè)置歧視性條款、影響社會資本平等參與的；未按合同約定落實項目債權(quán)融資的；違反相關(guān)法律和政策規(guī)定，未按時足額繳納項目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會資本方股份的。
92號文政策解讀
政策明確不符合規(guī)范運作要求的PPP包括未按時足額繳納項目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金的。此條將直接影響到當(dāng)前普遍操作的PPP項目資本金“小股大債”投資方式，即以股東借款補充項目資本金模式。
本條政策目的在于規(guī)范PPP項目公司股東對項目資本金的出資義務(wù)，為項目公司貸款、項目正常運營等提供“安全墊”作用，以控制企業(yè)投資風(fēng)險、保障金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，防范金融風(fēng)險。前期規(guī)范項目資本金的政策主要有：
（1）《國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》（國發(fā)[1996]35號文）就有明確規(guī)定：在投資項目的總投資中，除項目法人從銀行或資金市場籌措的債務(wù)性資金外，還必須擁有一定比例的資本金。投資項目資本金是指在投資項目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額，對投項目來說是非債務(wù)性資金，項目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。
（2）銀監(jiān)會《關(guān)于信托公司開展項目融資業(yè)務(wù)涉及項目資本金有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]84號）提出：對股東借款（股東承諾在項目公司償還銀行或信托公司貸款前放棄對該股東借款受償權(quán)的情形除外）、銀行貸款等債務(wù)性資金和除商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)外的銀行個人理財資金，不得充作項目資本金。也就是說，對于股東借款來說，如果股東承諾在項目公司償還銀行貸款前放棄對股東借款受償權(quán)的，該股東借款也可以作為項目資本金，否則股東借款不得作為項目資本金。
政策第三條“集中清理已入庫項目”中第四條構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保包括：由政府或政府指定機(jī)構(gòu)回購社會資本投資本金或兜底本金損失的；政府向社會資本承諾固定收益回報的；政府及其部門為項目債務(wù)提供任何形式擔(dān)保的；存在其他違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為的。
政策再次重申，不得采取由地方政府回購本金及承諾固定收益形式的“明股實債”PPP股權(quán)投資。
三、真股權(quán)階段——銀行業(yè)參與PPP股權(quán)投資的明天
商業(yè)銀行法規(guī)定商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。“國家另有規(guī)定的除外”留出一個口子，當(dāng)然也就賦予國務(wù)院批準(zhǔn)商業(yè)銀行直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的權(quán)利。2016年7月5日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》（中發(fā)[2016]18號）明確提出“開展金融機(jī)構(gòu)以適當(dāng)方式依法持有企業(yè)股權(quán)的試點”。銀行參與PPP真股權(quán)投資的時代可能就要到來了。
當(dāng)前及未來一段時間，我國商業(yè)銀行對PPP真股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式將主要有以下幾種類型:
（一）海外設(shè)立子公司模式
海外設(shè)立子公司模式，是指商業(yè)銀行通過在海外設(shè)立證券子公司來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式，以規(guī)避我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行在境內(nèi)不能參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)政策約束。因此商業(yè)銀行往往在境外成立可以進(jìn)行股權(quán)直投業(yè)務(wù)的子公司，然后由子公司或其設(shè)立的基金管理公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式的典型代表是中、農(nóng)、工、建、交五大國有銀行通過在海外設(shè)立的中銀國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、建銀國際以及交銀國際來參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式最大優(yōu)勢在于合規(guī)性最高，在當(dāng)前法律環(huán)境下最無爭議而有效地規(guī)避了我國《商業(yè)銀行法》的限制。
其問題在于，成立海外子公司的運營成本較高，且商業(yè)銀行在與作為獨立法人的子公司進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)合作時，存在著企業(yè)文化、考核激勵、資源分配等利益沖突，未必能產(chǎn)生很高的投貸聯(lián)動效應(yīng)。
（二）理財產(chǎn)品投資PPP股權(quán)（通道類投資）
受《商業(yè)銀行法》關(guān)于商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資約束，商業(yè)銀行只能采取借道投資的間接方式參與股權(quán)投資。當(dāng)前銀行對PPP股權(quán)投資主要以銀行理財資金借到資管計劃等通道投資，但該模式受監(jiān)管部門理財資金管理要求影響較大。
2014年12月，銀監(jiān)會公布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（意見征求稿）》，但后來一直沒有正式發(fā)文。近期，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局五部門聯(lián)合公布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（含銀行理財業(yè)務(wù)）做出明確的具體規(guī)定，對PPP股權(quán)投資影響較大的核心如下：
1、投資要求：公募產(chǎn)品主要投資風(fēng)險低、流動性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。現(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主。如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。
2、規(guī)范資金池：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強(qiáng)對期限錯配的流動性風(fēng)險管理，金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流動性風(fēng)險管理規(guī)定。為降低期限錯配風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。
3、打破剛性兌付監(jiān)管要求：經(jīng)人民銀行或者金融監(jiān)督管理部門認(rèn)定，存在以下行為的視為剛性兌付：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。（二）采取滾動發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付。（四）人民銀行和金融監(jiān)督管理部門共同認(rèn)定的其他情形。
正面影響：從2014年銀監(jiān)會《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（意見征求稿）》再到當(dāng)前五部門《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，都沒有明確禁止商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資非上市公司股權(quán)，只是投資方式和管理要求日漸趨嚴(yán)。
負(fù)面影響：從產(chǎn)品分類、產(chǎn)品投向、禁止資金池、打破剛兌、禁止?jié)L動發(fā)行、期限錯配管理等諸多方面，對資管產(chǎn)品投資非上市公司股權(quán)提出諸多監(jiān)管要求，后期將考驗金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資PPP股權(quán)的創(chuàng)新能力。值得安慰的是，征求意見稿設(shè)置了過渡期安排，過渡期自本意見發(fā)布實施后至2019年6月30日。
（三）私募基金管理人模式投資PPP股權(quán)
私募基金管理人模式，是指商業(yè)銀行或其職能部門直接備案基金產(chǎn)品管理人獲得基金管理人資格，作為基金管理人向投資者募集資金設(shè)立私募股權(quán)基金，并直接參與股權(quán)、股票等多層次資本市場。2015年6月，首批商業(yè)銀行在基金業(yè)協(xié)會備案取得私募基金牌照，打開直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)大門。該模式可以上商業(yè)銀行直接且最大限度接入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立基金，并直接投資于股權(quán)、期貨、債權(quán)等多個市場，縮減投資通道提高服務(wù)質(zhì)量，有助于銀行更好的探索推進(jìn)“股+債”結(jié)合的投貸聯(lián)動服務(wù)機(jī)制。
由于該模式在銀行自營業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)之間沒有建立起較好的“防火墻”，存在商業(yè)銀行層面直接混業(yè)經(jīng)營嫌疑，后來被監(jiān)管部門叫停。相信短期內(nèi)監(jiān)管部門不會放行商業(yè)銀行以私募基金管理人模式從事股權(quán)投資。
相信不遠(yuǎn)的將來，商業(yè)銀行可將銀行理財業(yè)務(wù)分拆，成立專門從事理財業(yè)務(wù)的獨立法人機(jī)構(gòu)，以子公司為主體申請私募牌照從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。
（四）集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營模式投資PPP股權(quán)
集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營模式，是指在商業(yè)銀行的上層搭建金融集團(tuán)，以金融集團(tuán)作為控股公司，混業(yè)經(jīng)營體現(xiàn)在集團(tuán)層面，集團(tuán)下設(shè)銀行、證券、保險、信托等子公司，集團(tuán)公司通過經(jīng)營決策權(quán)和人事任免權(quán)實現(xiàn)對子公司的控制。子公司之間可以通過交叉營銷合作等方式實現(xiàn)利益共享，且各子公司之間能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險隔離。集團(tuán)層面混業(yè)經(jīng)營最為典型的就是中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)等金融集團(tuán)。
集團(tuán)模式下，可由子公司投資公司負(fù)責(zé)投資PPP股權(quán)，子公司商業(yè)銀行給予各類銀行貸款支持，實現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部全方位支持PPP項目。
